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EL SISTEMA FINANCIERO

Lección preparada por Lic. Gabriel Leandro, MBA.

En toda economía existen una serie de agentes que son ahorrantes y otros, que por el contrario, son deficitarios y por lo tanto demandan financiación. Esto es lo que da origen al sistema financiero, pues nace como respuesta a esa demanda de recursos.

Ahora bien, no siempre los agentes están tan comunicados entre sí, y generalmente no lo están, para que los ahorrantes sepan dónde se encuentran los individuos deficitarios y puedan entonces financiar sus actividades. Como consecuencia de esto surgen los intermediarios financieros, los cuales se encuentran entre los oferentes y los demandantes de recursos, facilitándose así el traslado de recursos a quienes los requieren. De este modo estos agentes captan fondos de parte de las unidades superavitarias y prestan a los agentes deficitarios.

Se tiene entonces, que el sistema financiero está constituido por una serie de demandantes y oferentes de recursos financieros y el conjunto de instituciones que se encuentran entre éstos, las cuales garantizan a esos oferentes una rentabilidad y a los demandantes la financiación que requieren. De ese modo se manifiesta la existencia de los mercados financieros en los cuales se transan una serie de activos financieros.

De ese modo participan en los mercados financieros una serie de agentes e instituciones, entre los cuales puede mencionarse como los más importantes a los siguientes:

  • Empresas emisoras: son aquellas que emiten títulos con el objeto de financiar sus actividades.
  • Inversionistas: son los agentes que buscan obtener una rentabilidad, además de seguridad, por sus recursos.
  • Intermediarios financieros: son todas aquellas instituciones que actúan entre los demandantes y oferentes de activos financieros. Están representadas por bancos, puestos de bolsa, etc.
  • Organismos de control: existen dentro del sistema una serie de organismos encargados de regular y de velar por el adecuado funcionamiento de éste.
  • La Bolsa de valores: entre sus diversas funciones tiene la de suplir un lugar adecuado para llevar a cabo las transacciones.

 

Clasificación de los mercados financieros

Generalmente se habla de diferentes clases de mercados financieros, según el tipo de activos que en ellos se negocian. La clasificación más común es la siguiente:

Mercado crediticio y mercado de valores En el mercado crediticio se encuentran básicamente los agentes tales como los bancos comerciales y otros agentes cuya actividad es la de captar recursos para luego brindar créditos. Dentro de la idea de mercado de valores se tienen las transacciones de activos emitidos por empresas o por el Estado, como lo son las acciones, títulos de deuda pública y divisas.
Mercado monetario y mercado de capitales El mercado monetario no es más que el mercado de dinero e incluso dentro de él se incluyen activos financieros de corto plazo. Generalmente los activos cuyo vencimiento es a más de un año (que ya no se consideran de corto plazo), conforman el mercado de capitales.
Mercado primario y mercado secundario Comúnmente se considera como mercado primario a aquellos activos de primera mano, es decir, nuevos pues acaban de ser creados, y por lo tanto representan una nueva financiación, mientras que por mercado secundario se entiende al conjunto de transacciones de activos en las que simplemente el activo cambia de poseedor, y por lo tanto no existe esa nueva financiación.

PARTICIPANTES EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

1. LOS INVERSIONISTAS:

Los inversionistas o inversores tienen ahorros con los cuales pueden adquirir distintos activos, los cuales les generan algún flujo de ingresos. El problema básico consiste en determinar qué activos comprar, es decir, cómo componer su cartera de activos: depósitos bancarios, bonos (del sector público o del sector privado), acciones, obras de arte y antiguedades, oro, divisas, casas, etc. Algunos de estos activos son activos reales y otros activos financieros.

Cada tipo de activo tiene distintas características, y las preferencias de los inversores serán las que determinarán qué activos comprarán y en qué cantidad. Con respecto a los activos financieros se destacan ciertas características, como la liquidez, el rendimiento y la solvencia, entre otras.

Liquidez Facilidad con la que un activo financiero puede ser transformado en un medio de pago sin pérdida de valor.
Rendimiento (rentabilidad) Es el interés que un activo devenga, como compensación a su poseedor.
Solvencia Mide el riesgo del poseedor de un activo de no poder transformar su título en medios de pago.

Rentabilidad

La primera característica que un inversor analiza es la rentabilidad. La tasa básica de rentabilidad de un activo es el ingreso recibido durante el periodo expresado como porcentaje del precio pagado por el activo (aquí se ilustra en términos de los bonos y las acciones):

Lo anterior, en el caso de las acciones, presenta una segunda característica importante de un activo, la cual es el potencial de generar ganancias de capital. Así la rentabilidad total de una empresa comprende el crecimiento de los ingresos y del capital.

Riesgo y rentabilidad

El riesgo es la posibilidad de sufriri pérdidas en un activo. Esta es la tercer característica más importante en la que un inversionista debe fijarse. Los distintos activos tienen distintos niveles de riesgo. Por ejemplo, los depósitos bancarios y los valores emitidos por el Estado son considerados de bajo riesgo. En este sentido, existe una relación directa entre riesgo y rentabilidad, es decir que a mayor riesgo de un activo, mayor es la potencial rentabilidad esperada, pues así compensa al inversor.

Liquidez y tiempo

La cuarta característica importante que un inversor debe tener en consideración es la liquidez, que es la facilidad con que un activo puede ser convertido en efectivo en caso de ser necesario. En este sentido generalmente existe una relación inversa con la rentabilidad, pues conforme sea mayor la liquidez de un activo, menor será su rentabilidad. Cuanto más fácil es para un inversor transformar su inversión en liquidez sin pérdidas no esperadas, mayor será el precio que tendrá que pagar en términos de rentabilidad perdida.

La liquidez y el valor de un activo se ven afectados por el tiempo, siendo el valor temporal la quinta característica más importante que debe estudiarse. Debido a la incertidumbre sobre el futuro, por ejemplo por causa de la inflación, el dinero vale más ahora que dentro de un año. Así, a mayor plazo tendrá que ofrecerse al inversionista un mayor rendimiento, pues no podrá disponer de su dinero por un tiempo más prolongado.

Diversificación de carteras

El conjunto de activos que un inersor posee es conocido como su cartera, y la relación entre riesgo y rentabilidad se puede reducir a través de la combinación con otros activos con diferentes niveles de riesgo y rentabilidad al del resto de activos que ya componen la cartera.

Por ejemplo, un inversionista podría mantener toda su riqueza en una cuenta bancaria, la cual no es rentable pero es muy segura (poco riesgosa). También podría colocar todos sus recursos en acciones, las cuales son más rentables, pero muy riesgosas. Así, tendría la opción de diversificar, combinar acciones y dinero, tal vez en una relación 50%-50% con la cual ya no se ubica en ninguno de los dos casos extremos. Obtiene más rentabilidad que en el primer caso, pero menos riesgo que en el segundo.

Los diferentes perfiles de riesgo y rentabilidad de los activos en una cartera se combinan para obtener su riesgo y rentabilidad potencial global. El principio de la diversificación de carteras requiere que la composición de la cartera sea equilibrada entre acciones, bonos, dinero, y otros activos.

Protección y especulación

Los individuos pueden ser aversos al riesgo, en cuyo caso buscan protección o cobertura. La diversifiación es una versión de una estrategia de cobertura (por ejemplo mantener una activo de bajo riesgo por cada activo de alto riesgo). También existen herramientas como los derivados (futuros y opciones) que facilitan la gestión del riesgo.

Al otro lado del "cobeturista" se encuentra el especulador, que es quien está dispuesto a exponerse al riesgo que quiere evitar el que se cubre. Su objetivo es tomar riesgos. Este comportamiento es beneficioso para los mercados, pues permite un más eficiente manejo y transferencia del riesgo, y proporciona mayor liquidez al mercado.

 

Los mercados: precios y tasas de interés

La tasa de interés es la remuneración exigida por la cesión temporal o el uso del dinero:

  • Tasa de interés activa: Es el precio que un individuo paga por un crédito o por el uso del dinero (no es en sí el precio del dinero).
  • Tasa de interés pasiva: Es el rendimiento por retener un instrumento financiero en vez de dinero.

A tasas adecuadas la economía logra una adecuada asignación de recursos y se promueve la formación de capital.

Los activos financieros y el tipo de interés

Un activo financiero posee un cierto rendimiento o rentabilidad nominal, pero es importante tomar en cuenta que su verdadero rendimiento es su rentabilidad real, la cual es la rentabilidad nominal menos la tasa de inflación esperada.

En el caso de los bonos, la tasa de interés de un bono será su renta neta anual entre su precio. Si por ejemplo, aumentara la demanda por bonos, entonces su precio se elevaría, y en consecuencia habría una disminución de las tasas de interés. Esta relación inversa entre el precio de los bonos y la tasa de interés la muestra la gráfica siguiente:

En general, el precio de los bonos se afecta por:

  1. Su valor nominal,
  2. Cantidad de colones de intereses que devenga por periodo,
  3. Número de periodos remanentes a la fecha, y
  4. La tasas de interés de mercado o rendimiento de bonos de riesgo similar.

Los distintos agentes económicos acumulan riqueza, la cual está determinada por su situación patrimonial, es decir, por la relación entre sus activos y sus pasivos. Así, una adecuada gestión de su cartera de activos mejora esa situación patrimonial, y permite incrementar el nivel de riqueza.

En un modelo simple puede suponer la existencia de solamente dos activos: el dinero y los bonos. Es decir, un activo de líquido y sin riesgo como el dinero, y otro de menor liquidez, mayor rentabilidad, pero mayor riesgo de solvencia por alguna posible caída en el precio de los bonos. Se busca entonces la mejor combinación entre rentabilidad, liquidez y riesgo.

Para acumular riqueza los agentes ahorran, es decir, sacrifican parte de su consumo presente en pro de su consumo futuro. De ese modo, la riqueza global de una economía es la suma de todos los activos en los que los ahorros se transforman.

En el modelo que se presenta la riqueza se presentará en forma de los activos considerados, el dinero (Ms) y los bonos emitidos por empresas y el gobierno (Bs). La gestión de la riqueza consiste en determinar la demanda de dinero (Md) y la demanda de bonos (Bd) que se desea tener en un determinado momento. Así se tiene que:

Ms + Bs = Md + Bd

Esta expresión anterior muestra como el mercado de dinero y el mercado de bonos se ajustan de manera conjunta, por ejemplo, si se demanda más dinero, entonces se venderán bonos, y se ajustan ambos mercados.

En equilibrio no existe deseo de modificar la composición de las carteras:

Ms = Md
Bs = Bd
Md + Bd = Ms + Bs

El equilibrio se da cuando los individuos están satisfechos con la cantidad de dinero que poseen, y a su vez con la cantidad de bonos que tienen en su poder.

El mercado de dinero: Tasa de interés de equilibrio

El mercado monetario encuentra su punto de equilibrio cuando Ms = Md. Así si r es alta, entonces Ms > Md, es decir el costo del dinero es alto y el precio de los bonos es bajo, lo cual hará disminuir los saldos de efectivo y aumentar la tenencia de activos rentables. La compra de bonos (aumento en la demanda de bonos) influirá para que suba su precio, con lo que la tasa de interés disminuye, haciendo aumentar la demanda de dinero hasta llegar a la tasa de interés de equilibrio.

Por el contrario, si la tasa de interés r es baja, de modo que Ms < Md, entonces los agentes venderán bonos, haciendo caer su precio, y con eso incrementando la tasa de interés, lo que provoca una menor demanda de dinero hasta llegar el punto de equilibrio.


Tasas de interes entregadas por Forex Pros

Oferta y demanda de Fondos prestables:

De acuerdo con este enfoque las tasas de interés se determinan por la oferta y la demanda de crédito o fondos prestables. Las fuentes principales de fondos prestables son el ahorro y los incrementos en la oferta monetaria. Las tasas de interés varían de un instrumento a otro, según su riesgo y otras características.

Los oferentes de instrumentos financieros (solicitantes de préstamos) son los demandantes de fondos prestables. Por otro lado, los demandantes de instrumentos financieros (ahorradores) son los oferentes de fondos prestables.

Las tasas de interés juegan un papel muy importante en las economías, pues como se ha notado en la gráfica anterior, es lo que regula el flujo de fondos entre ahorradores y deudores. Además determina las cantidades efectivas de fondos prestables y las cantidades de instrumentos financieros que se comerciarán en los mercados financieros.

Así, las altas tasas de interés disminuyen la competencia entre empresas, afectan la capacidad de los individuos para alcanzar mayor bienestar y se perjudica la salud financiera de los bancos y los intermediarios por el incremento del riesgo de carteras vencidas.

 

Algunas tasas de interés de importancia en Costa Rica

En Costa Rica la principal tasa de interés es la Tasa Básica. La tasa básica pasiva consiste en el promedio ponderado de las tasas de interés brutas que rijen en los bancos comerciales del Sistema Bancario Nacional (excluidos los departamentos hipotecarios) y en las empresas financieras no bancarias, para las operaciones pasivas en colones a seis meses plazo, y de las que reconozcan el Banco Central de Costa Rica y el Ministerio de Hacienda por los títulos que coloquen en colones a ese mismo plazo. El factor de ponderación es el monto de captaciones efectuadas por estos intermediarios al plazo indicado. La siguiente gráfica muestra las fluctuaciones de la tasa básica desde enero del 2000 a marzo del 2003.

La tasa Prime o Prime Rate es la tasa preferencial que los mayores bancos comerciales de Estados Unidos aplican en sus créditos a las grandes empresas, sirviendo como referencia para determinar las tasas de interés de otras operaciones.

La tasa LIBOR (London Interbanking offered rate) es la tasa promedio de interés, día a día, en el mercado interbancario de Londres, que se paga por los créditos que se conceden unos bancos a otros. Se emplea como base para determinar, para cada momento, la cota de interés en los créditos y empréstitos internacionales de tipo fluctuante, casi siempre con una fracción adicional de la LIBOR.


Ahora que usted comprende el funcionamiento de los mercados, le tenemos una buena noticia:

¿Sabía usted que al conocer el funcionamiento de los mercados se abren una serie de oportunidades de negocio e inversión?

Le presentamos aquí dos alternativas en las cuales puede emplear sus conocimientos sobre la oferta y la demanda:

  • Inversión en mercados de mercancías (commodities) como el petróleo, el oro, la plata, el gas natural y el cobre.
  • Inversión en mercados de divisas (Forex)

En ambos casos se realizan negociaciones a través de plataformas en Internet:

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Las primas o premios de riesgo y las tasas de interés

Si se ignoran los factores de riesgo, el costo de los fondos (tasa de interés) se relaciona estrechamente con las tasas de inflación esperadas. Esto se demuestra con la tasa de interés libre de riesgo, que es el rendimiento sobre un activo libre de riesgo. Así, cuando se eleva la inflación entonces la tasa libre de riesgo se incrementa también, y viceversa.

Sin embargo, existen otra serie de factores que afectan las tasas de interés. Es ahí donde aparecen las primas de riesgo. Una prima de riesgo consiste en la cantidad por la que la tasa de interés de un activo financiero excede a la tasa libre de riesgo, y varía de acuerdo con las características específicas del emisor y de la emisión.

Algunas primas por el riesgo se deben a:

  • Riesgo de incumplimiento
  • Riesgo de vencimiento o riesgo de tasa de interés
  • Riesgo de liquidez
  • Riesgo fiscal
  • Riesgo por otras disposiciones contractuales

Curvas de rendimiento

El rendimiento al vencimiento de un activo es la tasa de interés anual obtenida por un valor adquirido en un día específico y conservado hasta su vencimiento. En cualquier momento la relación entre el rendimiento al vencimiento y el tiempo que falta para el vencimiento se representa por medio de una gráfica denominada curva de rendimiento.

La curva de rendimiento muestra el patrón de las tasas de interés en valores de calidad similar y vencimiento diferente. Se presentan tres posibilidades:

  1. Curva de rendimiento invertida: implica que los costos de los préstamos a largo plazo son más bajos que los costos de corto plazo. Se considera que tiende a ser un caso excepcional.
  2. Curva de rendimiento normal o ascendente: Muestra que el costo de los préstamos a corto plazo tiende a ser menor que a largo plazo.
  3. Curva de rendimiento plana: Los costo de corto y largo plazo tienden a ser similares.

La forma de la curva de rendimiento afecta las decisiones de financiamiento de las empresas, ya que da una idea de las expectativas sobre las tasas de interés.

Teorías sobre la estructura de tasas de interés:

Hipótesis de las expectativas

La curva de rendimiento refleja las expectativas de los inversionistas sobre las tasas de interés y de inflación a futuro. Si se espera que estas tasas crezcan a largo plazo entonces la curva de rendimiento será ascendente, y viceversa.

Teoría de la preferencia por la liquidez Para cualquier emisor las tasas de interés a largo plazo tienden a ser mayores que a corto plazo, porque los valores a largo plazo tienen menor liquidez y son muy sensibles a los desplazamientos generales de las tasas de interés. Por tanto la curva de rendimiento tenderá a ser ascendente.
Teoría de la segmentación del mercado Sugiere que el mercado está dividido en segmentos con base en el vencimiento, y que las fuentes de oferta y demanda de préstamos de cada segmento son distintas y determinan su tasa de interés. La relación general entre las tasas vigentes en cada segmento determinan la pendiente de la curva de rendimiento.

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2. LAS EMPRESAS

Presentación de la información

La principal fuente de información sobre una empresa es su informe de gestión y sus estados financieros. Estos dan información sobre su situación empresarial y financiera.

Para que los inversionistas tengan la posibilidad de interpretar la situación de la empresa en relación al precio de su acción y al mercado en general, se requiere la información de tres informes financieros principales:

  • Estado de resultados o de Pérdidas y Ganancias
  • Balance General o de Situación
  • Flujo de efectivo

A continuación se tratarán en forma breve.

  • El estado de resultados

Es la declaración del resultado final de todas las transacciones de una empresa, todos los ingresos y gastos durante un determinado periodo, generalmente de un año.

LA NACION S.A.
ESTADO DE RESULTADOS
Para el periodo fiscal que termina 30 de setiembre, 2002

VENTAS BRUTAS

¢ 26882911
(DEVOLUCIONES Y DESCUENTOS)
-756748
VENTAS NETAS
¢ 26126163
(COSTO DE VENTAS)
16320738
UTILIDAD (PÉRDIDA) BRUTA
¢ 9805425
(GASTOS DE VENTAS Y MERCADEO)
3228873
(GASTOS GENERALES Y DE ADMINISTRACIÓN)
2847720
(GASTOS DE OPERACIÓN)
¢ 6076593
UTILIDAD (PÉRDIDA) OPERACIÓN
¢ 3728832
(GASTOS POR INTERESES)
1196124
PARTICIPACIÓN EN UTILS. DE CÍAS. NO CONSOLIDADAS
-706303
PÉRDIDA O GANANCIA POR DIFERENCIAL CAMBIARIO
368231
OTROS GASTOS E INGRESOS
363886
OTROS INGRESOS (GASTOS)
25814
UTILIDAD (PÉRDIDA) ANTES DE IMPUESTO SOBRE LA RENTA
¢ 2558522
IMPUESTO SOBRE LA RENTA
-1031603
PARTICIPACIÓN MINORITARIA
¢ 171136
OTROS AJUSTES
104003
UTILIDAD (PERDIDA) NETA ACUMULADO
¢ 1802058

De las utilidades disponibles para los accionistas comunes se podrían repartir los dividendos o reinvertir en la empresa como utilidades retenidas. La asignación depende de los objetivos contrapuestos de mantener el nivel de dividendos de forma que la confianza del inversionista en el precio de la acción se mantenga sólida, y tener acceso a la más barata de las fuentes de fondos para la inversión en desarrollar aún más la empresa.

El conflicto corresponde a la dicotomía que el inversor afronta entre ingresos y ganancias de capital. Las dos no son mutuamente excluyentes, pero hay que buscar el equilibrio apropiado.

  • Balance General

Muestra los detalles de todo lo que la empresa posee (sus activos) y lo que debe (sus pasivos) a una fecha determinada. Las dos partes del balance, por definición, se deben equilibrar. El balance de situación resume la posición financiera de la empresa en un momento determinado.

LA NACION S.A.
BALANCE GENERAL
Al mes de Cierre Contable: SETIEMBRE, 2002
   
ACTIVO  
ACTIVO CIRCULANTE
¢ 9830443
CAJA Y BANCOS
337539
VALORES NEGOCIABLES
4294929
DOCUMENTOS Y CUENTAS POR COBRAR
2845631
INVENTARIOS
2081321
GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO
271023
ACTIVO NO CIRCULANTE
10388652
DOCUMENTOS Y CUENTAS POR COBRAR LARGO PLAZO
268807
INVERSIONES A LARGO PLAZO
1732165
ACTIVO FIJO, NETO
7268723
INMUEBLES, MAQUINARIA Y EQUIPO (COSTO)
4657405
EDIFICIOS
1218896
TERRENOS
803782
MOBILIARIO Y EQUIPO
2164578
MAQUINARIA
2084789
VEHICULOS
586358
OTROS
688795
(DEPRECIACIÓN ACUMULADA)
-2889793
INMUEBLES, MAQUINARIA Y EQUIPO (REVALUACIÓN)
2611318
OTROS ACTIVOS
1118957
TOTAL DE ACTIVOS
¢ 20219095
   
PASIVO  
PASIVO CIRCULANTE
¢ 5120819
DOCUMENTOS POR PAGAR C.P.
186672
PORCIÓN CIRCULANTE DE LA DEUDA A L.P.
98932
CUENTAS POR PAGAR
1744392
PAPEL COMERCIAL
508312
OTROS CARGOS
2156689
GASTOS ACUMULADOS
984558
INGRESOS DIFERIDOS
613762
INTERESES POR PAGAR
39629
IMPUESTO SOBRE LA RENTA POR PAGAR
518740
OTROS PASIVOS
425822
PASIVO A LARGO PLAZO
1918831
DEUDA A LARGO PLAZO
1074611
BONOS (L.P.)
844220
INTERÉS MINORITARIO
304365
TOTAL PASIVO
¢ 7344015
PATRIMONIO
ACCIONES COMUNES
4523589
CAPITAL ADICIONAL PAGADO
236472
SUPERÁVIT POR REVALUACIÓN Y DONACIÓN
2307358
RESERVA LEGAL Y OTRAS RESERVAS
540983
EFECTO POR CONVERSIÓN
-65391
UTILIDADES NO DISTRIBUIDAS
5510920
(ACCIONES EN TESORERIA)
-178851
TOTAL PATRIMONIO
12875080
TOTAL PATRIMONIO Y PASIVO
¢ 20219095

Como se nota en el balance, una parte importante son las acciones ordinarias, las cuales tienen tres valores diferentes:

  • Valor nominal: es el valor al que fueron emitidas por la empresa. Este valor no tiene relación con el precio actual de mercado de la acción.
  • Valor contable: se obtiene dividiendo el valor total de los fondos ordinarios de la empresa entre el número de acciones emitidas.
  • Valor de mercado: es el precio de la acción que se observa en el mercado de valores. Este tiende a ser el de mayor importancia.
  • Razones financieras

El análisis de razones financieras es por lo general el primer paso de un análisis financiero. Se emplean para mostrar las relaciones que existen entre las cuentas de los estados financieros. Desde el punto de vista del inversionista sirve para la predicción del futuro, mientras que para la administración del negocio, es útil como una forma de anticipar las condiciones futuras y, como punto de partida para la planeación de aquellas operaciones que hayan de influir sobre el curso futuro de eventos.

Existen distintos tipos de razones:

Tipo de razón Descripción
Liquidez Muestran la relación que existe entre el efectivo de una empresa y sus demás activos circulantes.
Actividad Conjunto de razones que miden la efectividad con que una empresa está administrando sus activos.
Deuda Razones que miden el nivel de endeudamiento y la forma en que administra su deuda una empresa.
Rentabilidad Grupo de razones que muestran los efectos combinados de la liquidez, la actividad y el endeudamiento sobre los resultados de operación.

Ver resumen de razones financieras y sus fórmulas.

Los siguientes datos ilustran la situación financiera de La Nación S.A. y presentan información básica sobre sus acciones.

Datos de la acción
Dic. 2001
Set. 2002
  Dividendos
2001
2002
Precio de mercado
6.75
5.30
  Dividendos en efectivo
0.15
0.16
Utilidad por acción
0.30
0.40
  Ganancia líquida
1.88%
2.37%
Precio/Valor en libros
2.63
1.86
  Ganancia de capital
6.88%
-21.48%
Precio/Utilidades
22.8
13.29
  Rendimiento total
8.75%
-19.11%
        Cantidad de acciones
4515067
4519815
Información financiera (cifras en miles)    
 
Set. 2001
Set. 2002
   
Activos
19538970
20219095
  Razones financieras
% variación
6.3
3.5
   
Dic. 2001
Set. 2002
Patrimonio
11575642
12875080
  Razón corriente
1.78
1.97
% variación
8.3
11.2
  Pasivo/patrimonio
0.69%
0.57%
 
  Rentabilidad/activo
6.82%
8.91%
Ventas
24445000
26267469
  Margen neto
5.45%
6.86%
% variación
8.7%
7.5%
  Rentabilidad/patrimonio
11.51%
14.00%
Gastos operativos
13872733
15282386
   
% variación
10.2%
10.25
   
Otros ingresos/gastos
547609
440349
   
% variación
201.5%
-19.65
   
Utilidad neta
1332009
1802056
   
% variación
5.7%
35.3%
   

Financiamiento

Desde la perspectiva de la empresa, los mercados financieros existen para incrementar sus capacidades monetarias a través de varios instrumentos financieros. Las fuentes de capital son básicamente tres:

  • Capital permanente de los accionistas (capital propio, acciones ordinarias)
  • Utilidades reinvertidas
  • Distintas formas de deudas y préstamos de capital

La estructura de capital depende de los beneficios relativos de financiarse vía deuda o fondos de capital. La relación entre los dos elementos en la estructura de capital de una empresa es la llamada razón de apalancamiento, y es calculada como la deuda total (a corto y largo plazo) dividido entre los fondos propios (utilidades retenidas más capital aportado por los accionistas).

Para una empresa con un alto apalancamiento financiero un incremento en las tasas de interés puede tener un efecto dramático, por los pagos necesarios para satisfacer los intereses de su deuda.

  • Fondos propios

Este es el capital que permite a una empresa afrontar el riesgo implícito en la actividad. Estos fondos están limitados por los aportes de los accionistas y las utilidades reinvertidas, y en consecuencia, esto motiva a las empresas a salir a vender sus acciones, cotizándose en alguna bolsa de valores, pudiendo obtener financiamiento a través de la emisión de acciones.

Hay, básicamente, dos clases de aciones: las acciones ordinarias y las acciones comunes. Las acciones ordinarias no tienen garantizada una cantidad de pago de dividendo, pero tienen derecho de voto en las decisiones de la empresa. Las acciones preferentes dan derecho a un dividendo fijo y tienen preferencia sobre los accionistas ordinarios si la empresa quiebra, pero no tienen derecho de voto.

Las empresas ya inscritas en el mercado y que deseen incrementar sus fondos propios, lo podrán hacer a través de una ampliación de capital con derechos de suscripción preferente para los accionistas actuales, es decir, los accionistas actuales tendrán preferencia en la compra de nuevas acciones o la posibilidad de vender ese derecho preferente. Un incremento en el número de las acciones ordinarias de una empresa sin un correspondiente incremento en los activos o rentabilidad conlleva una caída en el valor de sus acciones (esto es llamado una dilución del valor). Para evitar esa dilución, la empresa podría usar algún instrumento alternativo para captar capital, por ejemplo, algún tipo de bono convertible o los warrants. Existen los bonos convertibles, que pueden ser convertidos en acciones en una fecha futura, y a un precio fijo.

  • Deuda

Una alternativa al capital aportado por accionistas como fuente de financiamiento es el endeudamiento. Un crédito permite a una empresa desarrollar sus proyectos de inversión sin tener que ceder parte de su propiedad, y en consecuencia no perder parte de las utilidades y el control de la empresa. En muchas ocasiones la deuda está más rápidamente disponible que el capital a través de la emisión y venta de acciones, y puede ser incluido en la estructura de capital de una empresa como deuda a corto o a largo plazo.

Las deudas toman diversas formas. Por ejemplo los préstamos a largo plazo, que pueden darse a través de la emisión de un activo financiero que sirve de soporte físico (un bono). Pueden darse los bonos con una tasa de interés fija, con tasa de interés variables o los bonos cero cupón. Por otro lado, existen formas de financiamiento a corto plazo, como el descuento de letras de cambio y de facturas, entre otros.

3. LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS

Tal como se ha dicho, el sistema financiero es el conjunto de instituciones y participantes que generan, captan, administran y dirigen el ahorro. Se rige por las legislaciones que regulan las transacciones de activos financieros y por los mecanismos e instrumentos que permiten la transferencia de éstos entre ahorrantes e inversionistas, cumpliendo así una importante función en toda la economía.

Las instituciones financieras pueden desempeñar tres funciones básicas en los mercados financieros:

  1. Distribución de activos a las carteras de los inversionistas que desean poseerlos.
  2. Creación de nuevos activos con la finalidad de proporcionar fondos a los prestatarios.
  3. Creación de nuevos mercados proporcionando los medios por los que estos activos pueden sernegociados fácilmente.

Clasificación de los intermediarios financieros

Los intermediarios financieros pueden ser monetarios o no monetarios, según sea su capacidad de participar en el proceso de creación de dinero antes mencionado.

Monetarios
  • Banco Central
  • Bancos comerciales
No monetarios
  • Fondos de inversión
  • Fondos de pensiones
  • Mutuales
  • Compañias financieras
  • Aseguradoras
  • Empresas de leasing
  • Cooperativas de ahorro y crédito
  • Etc.

LOS BANCOS COMERCIALES

Funciones de los bancos comerciales:

Función Descripción
Intermediación Media entre ahorradores y prestatarios, contribuyen así a financiar a la economía.
Creación de dinero A través de la captación de dinero en depósitos en cuenta corriente, y luego prestando ese dinero.
Seguridad Protege a los agentes económicos, a los cuales les protege su dinero de pérdidas y sustracciones.

El balance de los bancos comerciales:

ACTIVO
PASIVO

ENCAJE

  • Efectivo
  • Depósitos en el banco central

ACTIVOS RENTABLES

  • Cartera de valores: fondos públicos, obligaciones, acciones, etc.
  • Créditos

ACTIVOS REALES

  • Edificios
  • Equipos
  • Otros

 

RECURSOS AJENOS

  • Depósitos:
    • A la vista
    • De ahorro
    • A plazo.
  • Préstamos del banco central

RECURSOS PROPIOS

  • Capital
  • Reservas

El problema bancario:

FONDOS DE INVERSION

Corresponden a una cartera de valores con cotización bursátil perteneciente a un conjunto de inversionistas. Se crea con el aporte patrimonial de un cierto número de inversionistas individuales, para destinar dichos recursos a la inversión en activos con características preestablecidas. Quien ingresa a un fondo adquiere una o varias participaciones, las cuales están distribuidas en forma proporcional a sus aportes. Este instrumento busca que el pequeño inversionista participe de los beneficios derivados de las inversiones a gran escala (rentabilidad y diversificación del riesgo). En Costa Rica, sólo pueden ser gestionados por una sociedad administradora de fondos de inversión, para constituirlos se requieren por lo menos 25 inversionistas y están sometidos a una serie de normas de diversificación del riesgo. Su rendimiento viene dado por la renta de sus inversiones (dividendos e intereses) y por las ganancias o pérdidas de capital (por la revaloración de activos).

Fondo de inversión financiero Fondo cuya totalidad de su activo está invertido en valores o en otros instrumentos financieros representativos de activos financieros.
Fondo de inversión no financiero Fondo cuyo objetivo principal es la inversión en activos de índole no financiera.
Fondo de inversión inmobiliaria Fondo cuyo objetivo primordial es la inversión en bienes inmuebles para su explotación en alquiler. Se constituye como fondo de inversión cerrado.
Fondo de inversión abierto Fondo cuyo patrimonio es variable e ilimitado; las participaciones son reembolsables directamente por el fondo y el plazo de duración es indefinido. En estos casos las participaciones no pueden ser objeto de operaciones distintas al reembolso.
Fondo de inversión cerrado Fondo cuyo patrimonio es fijo; las participaciones no son reembolsables directamente por el fondo sino que se negocian en el mercado secundario.

EL GOBIERNO

Regulación

La principal justificación de la regulación del gobierno en un mercado es que éste, por sí mismo, no producirá en forma eficiente o no lo hará al menor costo posible. Así, si un mercado no es competitivo o si podría dejar de serlo en el futuro, entonces el gobierno lo reglamenta. Otro argumento en favor de la regulación son las llamadas "fallas del mercado", es decir, si el mercado no puede por sí mismo mantener todos los requerimientos para una situación competitiva.

Los objetivos básicos de las diversas reglamentaciones pueden resumirse en los siguientes puntos (según Fabozzi Modigliani, y Ferri):

  • Prevenir que los emisores de valores defrauden a los inversionistas encubriendo información relevante.
  • Promover la competencia y la imparcialidad en el comercio de valores financieros.
  • Promover la estabilidad de las instituciones financieras.
  • Restringir las actividades de empresas extranjeras en los mercados e instituciones domésticas.
  • Controlar el nivel de actividad económica.

Se presentan entonces cuatro formas generales de reglamentación:

  1. Cumplimiento de la declaración de información relevante.
  2. Reglamentación del nivel de actividades financieras por medio del control de la oferta de dinero, así como del comercio en mercados financieros.
  3. La restricción a las actividades de las instituciones financieras y de su manejo de activos y pasivos.
  4. Reducción de la libertad de los inversionistas extranjeros y de las empresas de valores en los mercados domésticos.

En Costa Rica existen algunas instituciones que velan por el buen funcionamiento de los mercados financieros, entre las que se pueden citar:

  • Consejo Nacional de Supervisión de Sistema Financiero (CONASIFF): Es el órgano de máxima jerarquía en el sistema financiero costarricense, su misión es ejercer un mejor control de las distintas superintendencias que rigen a su vez, sectores específicos, los cuales son:
    • Superintendencia General de Valores: Es un órgano de desconcentración máxima adscrito al Banco Central, que actúa como principal regulador, supervisor y fiscalizador del mercado de valores costarricense. Es el Encargado de velar por la transparencia de los mercados de valores, la formación correcta de los precios en ellos, la protección de los inversionistas y la difusión de la información necesaria para asegurar la consecución de estos fines.
    • Superintendencia de Pensiones: Es un órgano de máxima desconcentración del Banco Central de Costa Rica, responsable de regular y fiscalizar al régimen de planes de pensiones complementarias, así como los planes de capitalización individual de mediano y largo plazo. Estos planes de pensiones y capitalización son administrados por sociedades anónimas, llamadas operadoras de planes de pensiones complementarias (OPC).
    • Superintendencia General de Entidades Financieras: La SUGEF se encarga de garantizar la transparencia operacional de las entidades financieras, a través de la supervisión y fiscalización de las mismas. El sitio pone a disposición, el texto completo de las leyes relacionadas con el sistema financiero, indicadores , información de los entes fiscalizados, y los boletines de la SUGEF desde 1994.
  • Banco Central de Costa Rica: Es el organismo rector de la economía nacional, es el encargado de mantener la estabilidad de la moneda, tanto interna como externamente, a la vez que debe procurar el ordenado desarrollo de la economía costarricense, buscando mantener el pleno empleo de los recursos y la eficiencia del sistema de pagos y el sistema financiero, entre otras funciones especificadas en la Ley Orgánica del Banco Central de Costa Rica.
  • Comisión Nacional de Valores (CNV): Según la Ley Reguladora del Mercado de Valores, el organismo encargado de la promoción y regulación del mercado de valores es la Comisión Nacional de Valores. Es un órgano de desconcentración máxima del Banco Central y entre sus principales funciones están el procurar el desarrollo del mercado de valores, impulsar políticas que lo agilicen y buscar una mayor participación de todos los sectores de la economía. Además, tiene la facultad de aprobar la creación de bolsas de valores, establecer las normas a las que deben ajustarse las entidades emisoras de títulos, autorizar la oferta pública de títulos valores, exigir informes a las empresas emisoras, etc.

Política Económica

Otra forma en la que el gobierno afecta a los mercados financieros es a través de su política económica. Saborío define la política económica como el "ejercicio deliberado de los poderes legítimos del estado mediante la manipulación de diversos instrumentos, con el fin de alcanzar onjetivos socio-económicos previamente establecidos" (1994).

Se dice que hay tres elementos básicos de la política económica:

  • El gobierno: entidad que lleva a cabo la política económica
  • Instrumentos: medios o formas de actuar del gobierno
  • Objetivos: objetivos que se desea alcanzar

La mayor parte de los autores están de acuerdo en hablar de cierto objetivos generales de política económica. Los siguientes son objetivos generales de política económica y su concepto. Haga click en cada uno para ampliar los conceptos y estudiar más a fondo cada uno de ellos. Si da click en más información podrá leer todavía más sobre este tema.

Objetivos Significado
Crecimiento y desarrollo económico Lograr tasas de crecimiento de la producción satisfactorias, incluyendo cambios estructurales continuos en el tejido productivo
Pleno empleo Garantizar la creación neta de puestos de trabajo para proporcionar a un nivel de vida razonable para todos los miembros capacitados de la fuerza laboral disponible, reducir y prevenir el desempleo cíclico a corto plazo, eliminar el desempleo estructural y otras formas de desempleo persistente a largo plazo. Más información.
Estabilidad de precios Mantenimiento del nivel general de precios, o una tasa de inflación reducida. Más información.
Distribución de la renta y la riqueza Reducción progresiva de las diferencias entre los niveles de ingresos personales, la concentración de la riqueza y la provisión de bienes públicos. Más información.
Equilibrio de la balanza de pagos Reducir el déficit exterior a medio plazo, mantener un nivel de reservas de divisas y la solvencia frente al exterior

Instrumentos de política económica:

Tipo de instrumento Descripción general
Fiscales Tienen relación con el gasto público y su financiamiento. La política fiscal consiste en "las variaciones discrecionales que un gobierno efectúa en sus ingresos y gastos públicos, con la finalidad primordial de influir en el nivel de actividad económica".
Monetarios Están relacionados con el costo y la disponibilidad del dinero y el crédito en la economía. La política monetaria es la manipulación de las variables financieras por parte del BCCR con el propósito de lograr: el pleno empleo, la máxima producción, la estabilidad de los precios y el equilibrio de la balanza de pagos.
Cambiarios Se emplean en el manejo del tipo de cambio de la moneda nacional en relación con la extranjera.

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